【研究报告内容摘要】
支撑评级的要点
净利与现金流齐飞,内生增长能力强劲。2019净利润65%的增速非常亮眼,一是源于标考(+20.1%)和智慧教育(+163.8%)营收双增长,二是销售/管理/研发/财务费用增速为23.4%/16.9%/3.2%/18.0%,均低于营收49%均速,市场有效拓展的同时控费增效成功。经营性净现金流高达2.4亿,猛增1.6倍,受益于业务规模快速拉动,且应收账款为1.8亿,仅同增0.4%,说明回款及现金流管理能力增强,内生管理及增长动力强劲。
标考稳增,新品下沉。2019智慧招考业务营收为3.5亿(+20.1%),毛利率为59.2%(+2.9pct),标考为传统业务,表现依然喜人。高中学业水平考试、中考及人社职业考试标准化需求提升保障标考建设长期性。公司新中2019年教育考试综合管理平台(国家端),自上而下引导至省级示范效应成功,带动新研发产品模块渗透到各区县,标考中期增长性确定。
力拓智慧教育,20q1顺势加码。公司力拓智慧教育业务:考教统筹、新高考及智慧校园,其中软件/硬件集成营收分别为1.2/0.6亿,毛利率为70.1%、19.8%,受为软件配套的低毛利率硬件集成增加,整体毛利率下滑20.7pct至53%,但与同行相比仍为较高水平。20q1疫情对线上教学促进作用显著,智慧教育产品得到更多市场机会,预期仍有翻倍可能性。
估值
预计2020~2022年净利润为3.05/4.11/5.12亿,eps为1.15/1.54/1.92元(参考q1高增趋势,加码智慧教育,20-21eps均上调6%),对应pe为28/21/17倍。业绩增长确定性强,当前估值优势明显,维持买入评级。
评级面临的主要风险
疫情对客户影响常态化造成确收波动性;基地运营拓展建设不及预期。

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