【研究报告内容摘要】
事件:晨光文具发布2019年年度报告。2019年公司实现营收111.4亿元,同比增长30.5%,其中安硕并表贡献营收3.65亿元,剔除并表影响营收同比增长26.3%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长31.4%,其中安硕并表贡献归母净利润-556万元,剔除并表影响归母净利润同比增长32.1%;实现扣非后归母净利润10.1亿元,同比增长34.1%。单四季度公司实现营收31.9亿元,同比增长32.4%(q1/q2/q3/q4公司营收分别同比增长28%/27.6%/33%/32.4%);实现归母净利润2.6亿元,同比增长41.8%(q1/q2/q3/q4公司归母净利润分别同比增长26.4%/25%/32.2%/41.8%);实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长38.2%(q1/q2/q3/q4公司扣非后归母净利润分别同比增长29.5%/20.8%/43.9%/38.2%)。
四大产品齐头并进,毛利率稳中有升。
分产品看:
1)书写工具实现营收21.9亿元,同比增长12.3%,其中量/价分别增长8.3%/3.7%;毛利率36.8%,同比提升1.7pct。
2)学生文具实现营收26.5亿元,同比增长42.4%,其中量/价分别增长33%/7%;毛利率32.7%,同比下降0.8pct。
3)办公文具实现营收23.5亿元,同比增长15.9%,其中量/价分别增长7.9%/7.4%;毛利率26.5%,同比提升0.7pct。
4)办公直销产品实现营收36.6亿元,同比增长41.5%,其中量/价分别增长13.7%/24.4%;毛利率13.1%,同比下滑0.6pct。
公司综合毛利率26.1%,同比提升0.3pct。其中q1/q2/q3/q4毛利率27.1%/25.4%/27.7%/24.5%,同比下降0.1pct/上升1.3pct/上升2.5pct/下降2.3pct。
传统业务稳健前行,新业务持续快速扩张。
分渠道看:
1)传统业务营收66.5亿元,同比增长21%(剔除安硕并表影响同比增长14.1%)。传统业务实现利润9.94亿元,同比增长24.9%;净利率14.9%(+0.5pctyoy)。2019年公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过8.5万家。
2)晨光科力普实现营收36.6亿元,同比增长41%;净利润7580万元,净利率2.1%(+0.9pctyoy)。报告期内,公司成功入围山西、辽宁、吉林、重庆政府项目,中国移动、中国联通、中国邮政等集团采购项目,并入围多家500强企业采购项目。物流方面,对华东、华北、华南及华中等四仓辐射区域及范围做出优化部署,在均衡各仓作业负荷的同时,提升了整体配送时效;在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍,提升了客户体验。
3)晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收6亿元,同比增长96.3%;净利润-804万元,净利率-1.3%(+8.6pctyoy)。其中九木杂物社实现营收4.6亿元,同比增长200.9%;净利润-693万元,净利率-1.5%(+18.5pctyoy)。截至报告期末,公司在全国拥有380家零售大店(同比增加125家),其中晨光生活馆119家(同比减少21家),九木杂物社261家(同比增加146家,门店包含直营158家,加盟103家)。
4)晨光科技实现营收3亿元,同比增长26.6%;净利润-121万元,净利率-0.4%(-4.5pctyoy)。
费用率小幅下降,roe略有提升。2019年公司销售费用率8.8%,同比下降0.5pct;管理费用(含研发费用)率5.7%,同比下降0.1pct;财务费用率-0.1%,同比持平。公司净利率为9.5%,同比提升0.1pct。公司roe28.2%,较去年同期提升2pct。公司经营性现金流净额10.8亿元,同比增长30.7%。
股权激励目标绑定高增长目标,彰显管理层信心。公司同时公告2020年限制性股票激励计划,拟向董事、高级管理人员及核心管理、技术、业务骨干人员343人授予限制性股票918万股,分三期解锁,对应行权条件为:以2019年业绩为基数,2020-2022年收入增长不低于15%/45%/75%,净利润增长不低于10%/34%/66%。据此测算2020-2022年公司股权激励对应营收增速不低于15%/26%/21%,净利润增速不低于10%/22%/24%。
投资建议:我们预估公司2020-22年实现归属于母公司净利润12.1、15、18.8亿元,同比增长14.1%、23.7%、25.9%,对应eps为1.31、1.63、2.05元,维持“买入”评级。
风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。

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