【研究报告内容摘要】
行情回顾本周家电行业指数上涨2.57%,在28 个申万一级行业中排名第7 。涨幅靠前的一级行业分别是电子( +7.06% )、银行(+4.87%)、休闲服务(+4.30%)、非银金融(+4.04%)和电气设备(+3.74%)。家电行业子板块涨幅居前3 的子板块分别为家电零部件(+7.19%)、彩电(+5.46%)和冰箱(+2.28%)。家电个股表现层面,涨幅居前五的个股为新宝股份(+14.85%)、三花智控(+14.74%)、海信电器(+12.76%)、金莱特(+11.92%)和银河电子(+11.58%)。跌幅居前五的个股为同洲电子(-16.07%)、康盛股份(-13.97%)、雪莱特(-12.81%)、依米康(-11.79%)和圣莱达(-11.39%)。
本周北向资金合计净流入49.75 亿元,其中沪股通流入18.83 亿元,深股通流入30.92 亿元。从陆股通持股占比变化来看,创维数字、华帝股份、九阳股份获得增持幅度大,陆股通持股占比分别提升0.09%/0.09%/0.07%;荣泰健康、阳光照明、老板电器获得减持幅度较大, 陆股通持股占比分别减少0.41%/0.18%/0.13%。陆股通持股公司中,本周资金净入前五为格力电器、九阳股份、创维数字、华帝股份和深康佳a,资金流出前五公司为美的集团、海尔智家、三花智控、老板电器和新宝股份。
本周观点2019 年报总结:行业处于近两年景气度低点,需求走弱下厨电利润率维稳表现优良。2019 年sw 家用电器板块实现营业总收入11214 亿元,同比下降8.9%。自2017 年行业景气高点后需求持续走弱,白电处于存量市场竞争阶段,厨电零售端表现低迷,但下半年地产竣工复苏带来工程渠道增速较快,2019 年收入增速小家电>白电>厨电,其中重点公司格力/美的/海尔收入增速分别为0.24%/6.71%/9.05%,老板/华帝/美大收入增速分别为4.52%/-5.69%/20.24%。小家电多品类处于成长期,受益于新消费新营销方式的出现和推广,收入呈现加速提升的趋势。新宝股份/小熊电器/九阳股份2019 年收入增速分别为36.73%/44.57%/9.26%。整体板块受益于2019 年原材料价格的红利,毛利率有不同程度的提升,白电行业虽竞争格局优良但在需求疲弱的背景下,四季度行业价格战拉低了全年利润端表现,小家电长尾市场品类繁多格局分散,目前尚未有格局形成,整体来看厨电板块毛利率高于小家电板块和白电板块。
2020 年一季报总结:白电&厨电整体消费下滑,收入利润负增长;小家电逆势增长,盈利表现超预期。2020q1 sw 家用电器板块实现营业总收入2017.38 亿元,同比下降33.6%。2020 年一季度受疫情影响,白电和厨电产品具备安装属性因此需求短期内下滑显著,白电板块格力/美的/海尔收入分别下滑49.7%/22.7%/11.09%,归母净利润分别下滑72.53%/21.5%/50.16%。厨电板块老板/华帝/美大收入分别下滑23.77%/48.07%/61.35%,归母净利润分别下滑23.35%/65.01%/73.03%。整体来看,白电和厨电板块的归母净利润下滑幅度更高于收入下滑幅度。新宝股份与小熊电器呈现出逆势增长的态势,收入增速分别为4.05%和17.32%,其中新宝股份因外销占比较高且外销订单完成量一季度出现下滑而拖累整体收入表现,内销收入增速表现更高。疫情期间小家电品类受益,新兴小家电厂商毛利率提升+销售费用率降低下利润增速表现更优,新宝股份和小熊电器的归母净利润增速分别为39.92%和83.66%。
投资建议疫情对家电行业的影响更像是短期一次性冲击,从长期来看,空调行业下半场的竞争策略需要看整体市场的整合情况,龙头使用价格武器可加速市占率集中进度。
推荐混改落地引入战略投资者后有望迎来治理变革下长效机制的改善,外资持股具有进一步提升空间的格力电器;多品类均衡发展、效率驱动下盈利能力持续改善的美的集团;海外市场布局完善和卡萨帝高端产品上量的海尔智家;工程渠道受益显著、洗碗机新品布局的老板电器。
此外,小家电行业新消费需求得到有效挖掘,辅之以高效的线上营销方案,消费者的购买意愿和购买能力较强,我们推荐生产研发设计具有多年优势、爆品持续推出、供应链响应及时的新宝股份;多品类sku 覆盖长尾市场,淘流量营销效果最大化的小熊电器;新零售转型下产品、渠道、营销多重效果体现的九阳股份。
风险提示宏观经济下行风险、汇率波动风险、原材料价格变动风险。
